Borusan Boru 2026'nın üçüncü çeyreğinde gelirini ve kârlılığını artırdı

Borusan Boru (BRSAN), 2026 yılının üçüncü çeyreğinde satış hacminde yaşanan daralmaya karşın ciro ve kârlılık rakamlarını yukarı taşıdı. Şirketin operasyonel performansındaki iyileşmede katma değeri yüksek proje borularının toplam satışlar içindeki payının artması etkili olurken, finansman giderlerindeki gerileme net kâr rakamını olumlu etkiledi. Yükselen kârlılık ve güçlü sipariş dengesi şirketin büyüme görünümünü desteklemeyi sürdürürken, elde edilen sonuçların sürdürülebilirliği açısından müşteri avanslarının nakit akışına katkısı ile proje teslim tarihlerinin takibi önemini koruyor.

Üçüncü çeyrekte satış hacmi %7,4 azalarak 355 bin tona gerilemesine rağmen Borusan Boru’nun dönem hasılatı yıllık bazda %17,6 yükselişle 638,1 milyon dolar seviyesinde gerçekleşti. Yılın ilk dokuz aylık sürecinde ise satış miktarındaki %1,1'lik geri çekilmeye karşılık toplam gelirler %22,6 oranında artarak 1,62 milyar dolara ulaştı. Cirodaki bu yükselişte yüksek katma değerli ürünlerin satışlardaki payının artması belirleyici oldu. Geçen yılın ilk dokuz ayında 1.361 dolar olan ton başına gelir, bu yılın aynı döneminde yaklaşık %24 artarak 1.686 dolara yükseldi. Bu gösterge ürün karması ile satış fiyatlarındaki değişimi beraber yansıttığından, kaydedilen artışın tamamının fiyat yükselişi olarak değerlendirilmemesi gerekmektedir.

Büyümeye en büyük katkı Altyapı ve Proje segmentinden geldi. Söz konusu segmentin dokuz aylık geliri yıllık bazda %62 artarak 880 milyon dolara çıkarken, şirketin toplam cirosundaki payı yaklaşık %55 seviyesine ulaştı. Enerji segmentinde gelirler %14 yükselirken; Türkiye ve Avrupa pazarlarındaki zayıf talep ile rekabet baskısı nedeniyle Endüstri ve İnşaat segmentinin ciro katkısı %27 oranında düştü.

Yıl başından bu yana Altyapı ve Proje alanında bağlanan yeni işlerin büyüklüğü yaklaşık 1,76 milyar dolar seviyesine ulaştı. Şirketin 2026–2028 dönemini kapsayan toplam sipariş stoku yaklaşık 3,6 milyar dolar olarak kaydedilirken, bu tutarın 600 milyon dolarlık kısmı tamamlandı. Bakiye kalan yaklaşık 3,0 milyar dolarlık sipariş portföyü, gelecek dönemlerin gelir görünürlüğünü destekliyor. Siparişlerin nihai ciroya dönüşümünde projelerin üretim ve teslimat takvimleri belirleyici rol oynayacak.

Borusan Boru’nun üçüncü çeyrek FAVÖK tutarı yıllık bazda %62 yükselerek 77,4 milyon dolara, FAVÖK marjı ise %8,8 seviyesinden %12,1 seviyesine çıktı. İlk dokuz aylık FAVÖK rakamı da %65,5 artış göstererek 167,7 milyon dolar düzeyinde gerçekleşti. Üçüncü çeyrekte brüt kâr marjı geçen yılın aynı dönemindeki %9,8 seviyesinden %12,8’e yükselerek operasyonel kârlılığı artırdı; buna karşın ikinci çeyrekteki %13,4 seviyesinin gerisinde kaldı. Brüt marjdaki çeyreklik gerilemeye rağmen FAVÖK marjının yükselmesi, brüt kâr dışındaki faaliyet kalemlerinin de performansa katkı sağladığına işaret ediyor. Bu durumun netleştirilmesi adına faaliyet giderleri ile diğer faaliyet gelir ve gider dağılımının incelenmesi gerekmektedir.

Net kâr tarafında ise üçüncü çeyrekte yıllık %93 artışla 44,4 milyon dolara ulaşıldı. Dokuz aylık net kâr ise %122 yükselişle 84,2 milyon dolar olarak kaydedildi. Finansman giderlerinin dokuz aylık dönemde %62 azalışla 8,7 milyon dolara gerilemesi net kâr artışını destekleyen unsurlardan biri oldu.

Şirketin net finansal borcu 2025 yıl sonundaki 178 milyon dolar seviyesinden eylül sonu itibarıyla 118 milyon dolara geriledi. Net borç/FAVÖK oranı ise bir önceki yılın aynı dönemindeki 2,3x seviyesinden 0,6x’e indi. Yılın ilk dokuz ayında serbest nakit akışı, geçen yılın aynı döneminde kaydedilen 65,2 milyon dolardan 92,8 milyon dolara çıktı. Böylelikle artan yatırım harcamalarına rağmen serbest nakit akışında iyileşme sağlandı.

Diğer taraftan stokların yıl başındaki 451 milyon dolardan 627 milyon dolara, müşteri avanslarının ise yaklaşık 227 milyon dolar seviyesinden 414 milyon dolara yükselmesi öne çıkıyor. Proje başlangıcında alınan avanslar stok ve üretim finansmanının bir bölümünü karşılayarak işletme sermayesi ihtiyacını sınırlıyor. Bu nedenle nakit akışındaki iyileşmenin yalnızca kârlılık artışıyla açıklanmaması gerekiyor. İlerleyen dönemlerdeki nakit üretiminin seyrinde proje teslimatları, mevcut avans kullanımı ve yeni avans girişleri belirleyici başlıklar arasında yer alıyor.

Açıklanan dokuz aylık sonuçların ardından Borusan Boru, 2026 yılı FAVÖK marjı beklentisini %9–11 aralığından %10–11 seviyesine çıkardı. Şirket, 2,2–2,4 milyar dolar gelir ve 1,15–1,25 milyon ton satış hacmi hedeflerini ise korudu. Dokuz aylık gerçekleşmeler dikkate alındığında, yıllık hedef aralıklarına ulaşılması için son çeyrekte yaklaşık 585–785 milyon dolar gelir ile 192–292 bin ton satış hacmi gerekiyor. Yıllık gelir ve FAVÖK marjı beklentilerinin orta noktaları esas alındığında dördüncü çeyrek için yaklaşık %10,8 FAVÖK marjı hesaplanıyor. Bu oran üçüncü çeyrekteki %12,1’in altında kalıyor. Dolayısıyla yıllık marj beklentisindeki revizyon son çeyrekte marjların üçüncü çeyreğin üzerine çıkacağı anlamına gelmiyor; ilk dokuz aylık güçlü gerçekleşmeler de revizyonda rol oynuyor.

Şirketin ABD’deki Panama City tesisinde gerçekleştirdiği 68 milyon dolar tutarındaki JCO yatırımının 2027 yılında devreye alınması planlanıyor. Yatırımla uzun mesafeli enerji hatları, açık deniz projeleri ve yenilenebilir enerji platformlarına yönelik borularda ürün portföyünün genişletilmesi hedefleniyor. Türkiye’deki operasyonların Gemlik’te konsolide edilmesi de orta vadede operasyonel verimlilik açısından izlenecek gelişmeler arasında bulunuyor.

BRSAN, şubat ayında kaydettiği 789 TL zirvesinin ardından mayıs ayında yaklaşık 427 TL seviyesine kadar geriledi. Sonraki dönemde toparlanarak ağustos ayında 750 TL seviyelerine yaklaşan hisse, eylül ayından bu yana ağırlıklı olarak 610–715 TL bandında hareket ediyor.

Değerlendirmede esas alınan 685,50 TL fiyat; 20 günlük 653,40 TL, 50 günlük 668,62 TL, 100 günlük 631,43 TL ve 200 günlük 608,08 TL hareketli ortalamaların üzerinde bulunuyor. Fiyatın bu ortalamaların üzerinde yer alması teknik görünümü desteklerken, 20 günlük ortalamanın 50 günlük ortalamanın altında kalması kısa vadeli toparlanmanın henüz ortalamalar arasındaki sıralamaya tam olarak yansımadığını gösteriyor.

RSI göstergesinin 56,62 ile 50 eşiğinin üzerinde bulunması pozitif momentuma işaret ediyor. Gösterge, 70 düzeyindeki aşırı alım eşiğinin ise altında seyrediyor. Yukarı yönlü hareketlerde 700–715 TL bandı ilk direnç bölgesi olarak öne çıkıyor. Bu bölgenin hacim artışıyla aşılması ve üzerinde kalıcılık sağlanması durumunda 740–760 TL aralığı izlenebilir. Aşağı yönlü hareketlerde 653–669 TL bandındaki kısa vadeli hareketli ortalamalar ilk destek bölgesini oluşturuyor. Bu bölgenin altına inilmesi hâlinde 631 TL’deki 100 günlük ortalama, ardından 200 günlük ortalamanın da bulunduğu 608–620 TL bandı takip edilebilir. Teknik görünümde orta ve uzun vadeli ortalamaların üzerinde kalınması olumlu olmakla birlikte kısa vadeli konsolidasyon sürüyor. Yükselişin güç kazanması açısından 700–715 TL direnç bölgesi önem taşıyor.

Borusan Boru’nun üçüncü çeyrek sonuçları, yüksek katma değerli proje işlerinin gelir ve kârlılık üzerindeki katkısını ortaya koyuyor. Güçlü sipariş portföyü, azalan net finansal borç ve yükselen FAVÖK marjı şirketin finansal görünümünü destekliyor. Buna karşılık ABD pazarının gelirler içindeki yüksek payı, proje teslimatlarının zamanlaması ve işletme sermayesi hareketleri izlenmeye devam edecek. Özellikle müşteri avanslarının nakit akışına katkısı dikkate alındığında, kârlılıktaki artışın kalıcı nakit üretimine ne ölçüde dönüşeceği önem taşıyor.